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　　中金发布研报称，保管对好意思团-W（03690）的2025/2026/2027年收入和净利润预测，保管跑赢行业评及规划价125港元吉安锚索价格，对应27E

　　23x经改造P/E及33上行空间；现价对应27E 17x经改造P/E。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司现状吉安锚索价格

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　　好意思团公告拟收购叮咚买菜的一起股份：往还开动代价7.17亿好意思元，转让可索求不2.8亿好意思元资金，但需保证规划集团（叮咚）净现款不低于1.5亿好意思元。考虑到对现款的索求，该行瞻望收购主义内容估值水平或在10亿好意思元阁下。往还期内叮咚将会按照往还前的样式络续规划，且本事产生的规划收益或亏蚀均属于好意思团；若12个月内未完成交割、契约可能会被隔断，可能对应1.5亿好意思元或7500万好意思元隔断费。此外叮咚买菜国外业务在交割前将被剥离，与本次往还关。

　　该行以为叮咚买菜的中枢价值在于：1）在江浙沪价值庭客户群体中有较强的粘和客户认同度；2）张隐秘江浙沪中枢性区的前置仓和即时售践约网罗；3）85以上起源直采体系、12自营工场和2自营农场构成的以品性生鲜为主的率供应链体系；4）围绕滥用者需求抓续竖立质商品的材干。好意思团算作有丰富即时售训戒和求不二价值不雅的并购，有望表现叮咚所长，同期考虑到商场竞争较为热烈，被收购后叮咚有望栽植叛逆风险的材干。叮咚财务数据及现状详见该行新陈述。

　　多角度补充小象市材干，在即时售竞争中起到御作用

　　该行以为好意思团收购叮咚举多得：供应链面，钢绞线厂家后续好意思团小象市有望通过收购得到叮咚的直采起源资源及自营工场等供应链材干；品类面，收购有望栽植小象在生鲜面的家具力及家具的丰富度；区域布场面，小象市近期正加快进前置仓开城，后续有望整叮咚的前置仓财富，为小象的限度化膨大尤其是华东地区前置仓网罗加密提供缓助；行业竞争角度，在即时售赛谈竞争渐趋尖锐化的布景下，好意思团或但愿通过收购增强自己的御材干，远期看前置仓赛谈的整或也可能栽植行业全体运营率、扩大行业远期利润率思象空间。

　　风险教唆：反操纵监管风险；往还落地不足预期；宏不雅经济不笃定。

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包袱裁剪：史丽君

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