AI 武备竞赛的账单运转到期了玉林无粘结预应力钢绞线。

本周，多媒体征引投行 TD Cowen 发布的份弘扬称，由于好意思国多银行收紧了对甲骨文（Oracle）关统统据中心面目的贷款，这老企业软件巨头正面对严峻的融资压力。为了应酬，甲骨文正在磋商镌汰 2 万至 3 万名职工，并可能出售 2022 年以 283 亿好意思元收购的医疗健康科技部门 Cerner。甲骨文面拒置评。

图丨 TD Cowen 发布的分析师信（开始：TD Cowen）

弘扬的中枢判断是：论股权投资者照宿债权投资者，都在质疑甲骨文是否有智商为其强健的数据中心树立辩论融资。佐证这判断的是甲骨文五年期   CDS（Credit Default Swap，信用爽约掉期，实质上是为债务爽约买保障的金融繁衍品）价钱在旧年后几个月翻了三倍。金融阛阓上，这是阛阓对其信用风险的担忧赫然升温的信号。

回到 2025 年 9 月，彼时甲骨文与 OpenAI 签了份五年 3,000 亿好意思元的云经营同，成为   Stargate   数据中心面目的中枢供应商。这份同从 2027 年运转践诺，条目甲骨文提供 4.5 吉瓦的算力，精真金不怕火相配于两座胡佛水坝的发电量。音信出，甲骨文股价飙升，独创东谈主拉里 · 埃里森的身价度冲到大师富的位置。

但是实现这种边界的承诺需要真金白银。TD Cowen 估算，仅 OpenAI 这单就需要约 1,560 亿好意思元本钱支拨，包括采购约 300 万块 GPU。而甲骨文的总剩余践约义务（RPO，已签约但尚未阐明收入的同金额）达 5,230 亿好意思元，因为它还连续了 Meta 和英伟达的数据中心业务。

可钱从哪来？甲骨搽脂抹粉去几个月在债券阛阓大举筹资。短短两个月内筹了约 580 亿好意思元：380 亿好意思元投向德州和威斯康星的门径，200 亿好意思元投向新墨西哥。旧年 9 月还发了 180 亿好意思元债券。有分析合计，甲骨文每年需要借入约 250 亿好意思元才气撑捏树立辩论。

而问题就在于，好意思国的银行们似乎不再舒坦络续为这场豪赌买单了。TD Cowen 称，好意思国银行已从甲骨文关统统据中心面目贷款中撤回。那些仍愿放贷的，利率溢价也大幅高潮，自旧年 9 月以来真的翻了番，达到频频只向非投资公司收取的水平。艰难的是，多个正在洽谈的数据中心租借钱式因融资问题堕入停滞。甲骨文思通过租借获取产能，但私东谈主数据中心运营商借不到钱来树立施，变成了瓶颈。

亚洲银行倒是仍舒坦放贷，因为它们但愿获取 AI 域的投资敞口。但好意思国融资渠谈收窄已致甲骨文增量采购赫然放缓玉林无粘结预应力钢绞线，TD Cowen 以致说甲骨文在领有紧要长久好意思国数据中心经营的公司名单中"赫然缺席"。

本钱阛阓仍是运转用脚投票。甲骨文股价从旧年 9 月 10 日的历史点着落过 50％，市值挥发约 4,630 亿好意思元。那时公司刚发布亮眼的云业务瞻望，股价路飙升，市值防碍 9,330 亿好意思元，踏进好意思国市值 10 大上市公司。短短几个月，这切都子虚乌有。投资者对 AI 交往的担忧以及甲骨文与 OpenAI 的度绑定，正在驱动抛售。

图丨甲骨文连年股价变化（开始：Google）

面对融资窘境，甲骨文正在辩论多管都下以缓解本人处境。弘扬称公司当今条目新客户支付 40％ 预支款（大型 AI 客户以外），还在评估"自带芯片"（Bring Your Own Chip，BYOC）形式，让客户我方提供硬件，把本钱支拨从甲骨文账上挪走。

除此之外，甲骨文还在磋商大边界裁人以缓解压力。TD Cowen 臆测，裁掉 2 万至 3 万东谈主可开释 80 亿至 100 亿好意思元现款流。如果实施，这将是甲骨文连年大边界裁人。执行上，公司 2025 年底刚完成约 1 万东谈主的裁人，属于 16 亿好意思元重组辩论的部分。

出售 Cerner 也被提上日程。往时收购这电子健康记录（EHR）软件公司时，甲骨文 CEO 萨弗拉 · 卡茨（Safra Catz）称其将成为"多年来的巨大收入增长引擎"。但据彭博 · 社 2024 年 5 月报谈，Cerner 收入计算下滑 5％ 至约 56 亿好意思元，随后年捏平。业务流失客户，锚索阛阓份额被竞争敌手 Epic 蚕食。而甲骨文的应酬式主淌若削减东谈主员成本，以使该部门达到"甲骨文圭臬"。如今，这个曾被请托厚望的"增长引擎"可能要被手脚融资器具出售了。

从财务数据看，AI GPU 采购已赫然侵蚀甲骨文的盈利智商。据 Ed Zitron 分析，公司毛利率从 2021 年的约 79％ 滑落至 2025 年的 68.54％，有分析师计算到 2030 年可能跳跃降至 49％。本钱支拨从 2022 财年前的每年 10 亿至 20 亿好意思元，飙升至 2025 财年的 212.5 亿好意思元。但净利润十多年来直在 20 亿至 30 亿好意思元间踌躇，并未因 AI 投资。

图丨甲骨文毛利率变化（开始：Ed Zitron）

要命的是，甲骨文的气运很猛过程上和 OpenAI 绑在了起。OpenAI 年收入约 100 亿至 120 亿好意思元，却要承担每年约 600 亿好意思元的云经营用度，换句话说，OpenAI 得捏续从阛阓融资才气付甲骨文的账单。TD Cowen 还披露个细节：OpenAI 已快要期算力需求振荡至微软和亚马逊，而几个月前甲骨文刚门为 OpenAI 在多个州租借了约 5.2 吉瓦数据中心产能。

这种风险传激发了分析师的警惕。灰狗究诘分析师 Sanchit Vir Gogia 合计，好意思国和亚洲银行之间的情绪互异"是甲骨文大边界贪念出现财务摩擦的个严重信号"。他说 3,000 亿好意思元交往看着漂亮，但"仔细看，它树立在莫得保证收入的积压订单和无数本钱支拨需求之上"。他提议企业 CIO 把甲骨文的云树立手脚"分享基础门径风险"而非劳动条约来对待："如果他们法融资，就法树立。法树立，你就跑不了职责负载。"

IDC 亚太区云和数据中心究诘总裁 Franco Chiam 见解讲理些。他合计出售 Cerner "可能标明的是中枢劳动的整，而非为弥补损失而抛售"。甲骨文基础业务依然强健，新财报自大限度 2025 年 11 月 30 日的季度云基础门径收入同比增长 66％，GPU 关系收入是增长 177％。

放到大配景下，甲骨文的处境折射出扫数这个词 AI 基础门径域可能面对的系统风险。TD Cowen 弘扬自大，2025 年大师数据中心租借总量达创记录的 16.4 吉瓦。Meta 辩论 2028 年在好意思国领有 15 吉瓦容量，OpenAI 主见 2029 年达到 10 吉瓦，微软对准 2030 年 10 吉瓦。这种狂热正树立成本和本事劳能源成本，迷惑交货期也在延迟，需求正在过供应。

在这配景下，甲骨文的 CDS （Credit Default Swap，信用爽约互换）已成为不雅察 AI 基础门径投资飞扬财务健康情状的风向标。Voya Investment Management 旧年 12 月的分析指出，甲骨文五年期 CDS 自旧年 6 月底以来涨了约 310％，感知信用风险至 16 年点。投资者越来越把它手脚对冲 AI 本钱支拨过度风险的器具。某种真谛上，甲骨文成了扫数这个词 AI 痛快的晴雨表。

固然，甲骨文依然是有厚本事积存和强健客户基础的企业。其数据库和 ERP 系统在大师企业中根本固，客户旦干涉生态就很难离开，这种粘为其提供了定缓冲。AI 基础门径的长久需求增长趋势也看起来厚实，要津问题在于短期融资智商与长久同承诺之间的错配。

TD Cowen 合计 BYOC 加裁人的某种组可能是甲骨文现实的旅途：BYOC 平直治理本钱支拨问题，裁人现款流。但都有风险，BYOC 可能需要从头谈判现存同，大边界裁人可能影响践诺智商。

现时，甲骨文的处境相配被迫：债务仍是背上，同仍是签下，数据中心树立仍是启动，但资金缺口仍在扩大，银行又不肯络续放贷。裁人和出售金钱能缓解短期压力，但 5,230 亿好意思元的践约义务摆在眼前，靠节流终究不是之计。

归根结底，甲骨文需要 OpenAI 按期、足额付款，而 OpenAI 本人仍处于大幅损失状态。尚未盈利的公司承诺每年向另公司支付 600 亿好意思元，后者再以这笔预期收入为典质举债树立基础门径玉林无粘结预应力钢绞线，这条资金链的任何环出现问题，甲骨文都将承受巨大压力。